第5部分 (第1/4页)

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扫描邮件，并为每一架准备起飞的飞机做准备，同时等待下一架飞机的着陆。所有这些细节都有很高的技术及人力培训含量，而对这些细节的管理，又非完备健全的机制莫属。

如果持有股票的时间更久，得到的收益会更多。随着时间的推移，联邦快递的邮件总量对经济的起伏更加敏感，因为它的业务已经做得非常大，并且与许多对经济走势敏感的大客户建立了业务关系。它的投资回报率达到了75倍。不过随着公司的成熟，回报的增长速度慢了下来。

这意味着联邦快递不再是卓越的公司了吗？我认为它仍然是极其卓越的公司，因为它是通过技术和杰出的管理实现增长的。卓越的公司在高速发展期之后增长会变慢，但它们会持续不断地改造并增加市场机会，这也是联邦快递所做的。相比之下，施乐更应该被称为卓越的产品，而不是卓越的公司。事实上，它的研发人员所开发出的大多数优秀的新技术都没有被采用。

施乐的高层管理者厌恶风险，并且没有形成一种“技术”文化，这就是差异所在。联邦快递在起步的几年里就建立了支撑其未来发展的技术文化。最终，施乐开始自满了。当其专利过期之时，它应该能预料到自己的结局：来自日本及其他国家的残酷竞争与侵袭。所以，当你考虑任何一家当下走红的技术公司时，要想想早先的施乐。它的经营模式终归是要失败的，因其不具备可复制性，无法复制或再现曾经的成功。

BASM依然是关键

记住，不要投资产品，而要投资创造了产品流程和收益增长的BA*。

再回顾一下卓越的公司的四个决定性属性：经营模式、设想、战略与管理。很多公司在引进产品方面所表现出来的气势可谓咄咄逼人，然而这样做的结果就是当环境要求改变经营模式的时候它们无暇顾及。另外，许多技术公司的客户都对经济走势敏感，这也会让技术公司容易受到经济形势的影响，从而无法维持可靠、稳定的利润增长。革新性的成果至关重要，那些确实成就伟业的技术公司都是能够自我“更新”的，比如英特尔；或者几乎处于垄断地位但同样不断革新，比如微软；或者拥有极为成功且坚不可摧的经营模式，比如戴尔。

下文将要讨论的许多公司都称得上是卓越的公司，即使其股价偶尔会被高估，也值得持有。卖出原则（第四章将论及）很重要，但当你知道自己拥有的是一家卓越的公司时，即使其股票的价值有些被高估，只要你继续持有，那么偶尔放弃卖出原则也是会有所收获。这正是刻板的投资方法经常无法帮助投资者赚大钱的原因所在。

以常规标准衡量，思科的股价常常是被高估的。但我觉得它或许正在崛起之中，所以在它首发上市的时候买了一些，并且密切关注它，跟踪了解它的市场份额、客户反应，以及它在处理我们一直在讨论的基本问题时所采取的方式。当我看到思科以充满智慧的方式实施战略，管理业务细节，并创造了极高的客户忠诚度时，我得出一个结论：这只股票大有前途。从莫仕获得的经验让我意识到思科会很成功。

思科的股价几次翻番之后，许多投资者结算了他们的利润。因为他们缺乏对这个公司的知识，并且没有意识到他们所持有的是一只优秀的股票。我实际上是在其价格翻番后才大量买进的，并且赚了18倍。这个18倍是几年后实现的，并且时间再久一些的话我能赚得更多。首发上市之后的第一个10年，它让投资者的钱增加了200倍。

就像1987年股市崩溃之后买进英特尔的股票一样，我们抓住几乎每一次市场调整导致股价下跌的机会增持了思科的股票。

因此，当你真正懂得如何区分卓越的公司与平庸的公司时，你就会懂得应该允许优秀股票在价值评价上存在偏差，因为要把它们再买回来很难。

诸多网络公司中哪家会赢？把成功具体定义为高利润率、高增长率、强竞争抵御力，以及可复制性吧，BA*是我所依赖的评判准则。我认为亚马逊会大有发展，但它需要进一步改善经营模式，并提高不动产的回报率与边际利润。我确实相信它能做到这些，杰夫·贝佐斯是一个杰出的管理者，他的创意很了不起。就像麦当劳的克罗克与他的团队一样，贝佐斯扩充了亚马逊的菜单，他发展起来的机制不单单可以销售、运送唱片和书籍。

我们应该时刻期待发现、购买并持有卓越公司的股票。

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市场和天气一样受到诸多因素的影响

知者不言，言者不知。

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