第2部分 (第1/4页)

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曲线上的每一点都对应着一定程度的不确定性，曲线越靠右，不确定性就越大。靠近Y轴的的预期收益，更接近管理层提供的数据。这是因为销售渠道、工作程序还有订单的连续性使得随后的几个报告期更加明朗且容易预测。所以在这一区域中，并没有太大的风险贴现，除非管理层的诚信出了问题。

然而，曲线越往右，准确的预期就变得越来越困难。以销售渠道的连贯性作为预期的依据已经行不通了，这时的预期更像是对投资和发展趋势的推断。随着时间跨度的增加，这种预期带来的风险逐步放大，同时风险贴现也在增大。所以，尽管未来的预期收益可能增加，但它们产生的现值却在减少，最终在曲线和X轴相交的地方，它的值变为0，这说明对这个时间点以后的任何预期，都不会影响投资者所能接受的估值。

因此，X轴上时间跨度的增加，意味着对管理层的预期要赋予更大的风险系数。在X　=　0时，贴现率=100％，因为这是上一期的报告数据，这些收益已经被收获。当Y　=　0时，贴现率=0％，这时，管理层的预期是毫无意义的—无论这个许诺的收益有多大。在这两点之间，通过投资者或分析员的判断，实际的贴现率被赋予某个中间值。

第　1　章理解股东权益（3）

现在，我们暂时假定这种预期的方式能够反映公司的收入流，只生产单一产品且只有单一部门的公司就是这样。在这种情况下，我们可以给出下面的定理：公司的市场价值由曲线和坐标轴所围区域的面积表示（见图1…2）。

图1…2 市场价值

也就是说，这部分的面积是市场价值—在当前和预计的生产经营活动下，未来可预计的收益用风险系数贴现后的现值—的形象化表示。投资者所购买的就是这个区域的一部分，持有一份股权就意味着有权占有这个区域的一个比例。

现在，让我们暂停片刻。

尽管要使图1…2和现实世界的情形对应起来需要做一些额外的修正，我们还是可以使用此图作为理解估值问题的关键切入点。从投资者的角度看，任何公司的执行团队的工作就是增加这个区域的面积，就是这么简单。那应该怎么做呢？

创造股东权益

要扩大曲线围成的面积，你必须将曲线向上或者向右移动。这就意味着：

（1）　提高预期收益；

（2）　将预期收益线沿时间轴向右扩展，或者最好让它与时间轴平行；

（3）　做到（1）和（2）。

如果你做到了以上的全部或者其中的某一条，你就已经有效地为投资者创造了他们所寻求的美好前景。

说起来这并不困难。用微软的PowerPoint，你可以轻松地将图板上某个小区域变大。但是，如何在现实世界中扩大这部分的面积，增加股东权益，才是最关键的问题。要做到这样，简而言之，就是要在目标市场上提升你公司的竞争优势（见图1…3）。

图1…3 竞争优势

竞争优势有两个维度—时间和空间。对应于空间维度的是竞争优势缺口（GAP）。你可以把GAP理解为，公司的产品与同类产品的距离，或领先程度。这是一个差异化的函数。你可以通过许多方法加大该距离：推出新产品，或者降低当前产品的成本、捆绑销售以增加购买者的价值、增强服务等等。如果你这样做了，而你的竞争对手没有这样做，你就增加了你的产品的价值优势。

增加GAP，首先表现在图1…3的纵轴上，因为它直接影响销售利润和总收入，即较大的GAP可以让你相对于竞争对手赢得更大的市场占有率，或者获得比以往更高的价格收益，当然在很多情形下，这两者可同时获得。假定现有的成本结构不变，这种销售量和总收入的提升，可以直接创造更多收益，将图1…3中的曲线沿Y轴向上推移。

对所有的管理团队来说，围绕GAP的竞争他们都是非常熟悉的。每次福特推出新型汽车，康柏推出新型个人电脑，或者J。　Crew设计出新款衬衫，都意味着它们为获得GAP的竞争而采取了行动。每次你的公司对产品进行价格提升，增加新功能，或是减少某个组件的成本，也是为获得GAP的竞争行为。在以上的每一种情况中，目的很简单，都是为了增加竞争优势—简言之，通过差异化产品策略，管理层、投资者以及所有相关的人都会受益。总之，在Y轴方向上提高GAP不是太困难的事。

而在X轴，类似的增长却不那么容易

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